我们嗅到了一丝恐慌的味道：上周，中国金融机构竞相争夺短期银行间贷款。这一情景凸显出中国金融体系的管理困局——这个金融体系一方面肆无忌惮地积累了大量债务，另一方面却仍需进一步自由化。

    上周四，7天银行间同业拆借利率已逼近11%，而上月仅为3%。该利率如果持续高企，可能对许多业务依赖表外“理财产品”的银行造成致命打击。理财产品期限较短、结构不透明，投资的项目（通常是房地产）往往缺乏流动性且有时存有疑问。近期信贷增长率之所以达到20%以上，理财产品是主要驱动力之一。未清偿信贷总额目前已达中国年产出的200%，而5年前这一比例只有120%。

    这一问题既反映出金融资本主义的顽强，又反映出中央计划体制产生的意外效果。储户对由政府政策人为压低的官方利率感到失望，因此对其他储蓄产品产生巨大需求，而金融公司正好巴不得为他们提供这类产品。与此同时，在中央制定的增长目标（以及贪污机会）的驱使下，地方官员在不择手段落实建设工程资金。

    理财产品的期限错配导致严重的流动性问题，但令人担心的地方还不止于此。外界怀疑，许多理财产品从根本上不具偿付能力。这是建筑工程存在疑问的实际回报率在金融方面造成的不良后果。2009年以来，建筑工程一直是中国经济增长的主要动力。

    储蓄账户利率自由化将削弱对其他产品的需求，但同时也会压缩银行的利润率。如果对表外产品的需求被抑制，亏损可能将成为现实。北京方面有资源对银行实施资本重组，但金融体系失灵造成的损失却无法勾销——这些损失注定要由某些领域来承担。至于到底该由哪些领域来承担，这个问题肯定会引发激烈的政治斗争，这也是北京方面躲不开的。

译者/何黎

对中国金融市场流动性的担忧导致中国股市周一暴跌5.3%，创三年多来最大单日跌幅。上证综指跌穿2000点，收于1963点，为2009年全球金融危机进入最严峻阶段以来的最低点。

尽管中国央行周一打破沉默，试图缓解市场近日对流动性趋紧的担忧，但此举没能止住A股的狂泻。追踪上海和深圳两地股市的CSI沪深300指数周一大跌6.3%，自2月以来已累计下跌21%，标志着中国股市已正式进入“熊市”。

中型商业银行受投资者抛盘影响最甚，沪市金融类股指周一大跌7.4%。上海浦东发展银行、民生银行分别下跌10%。中国光大银行下跌5.8%。而中国“四大”国有银行中的工商银行、中国银行、中国农业银行分别下跌3%。

许多中国金融机构的股票市盈率已跌至5倍以下，市净率不足1，表明市场不相信它们的资产有股价显示的那样值钱。

渣打银行中国证券战略师欧文·尚夫特(Erwin Sanft)说，市场认为，有“清晰迹象”表明，中国政府目前把工作重心放在减缓信贷增长上，投资者为此举可能会给企业业绩带来的冲击感到担心。